银行行业：政策关注就业和物价 宏观杠杆率将上升

2022 年6 月29 日，央行发布2022Q2 货币政策委员会例会通稿(下文简称“例会”)和二季度问卷调查报告，我们点评如下。

宏观形势表述延续谨慎基调，强调了“外部环境更趋复杂严峻”、“国内疫情防控形势总体向好但任务仍然艰巨”，显示经济增长压力仍大。央行问卷调查显示，银行家和企业家的宏观经济热度指数均较2022Q1 明显回落，但好于2020 年Q2 水平。与之对应，居民部门的收入和就业当期和未来预期指数回落更多，尤其是当期就业感受指数和未来就业信心指数回落至2010 年来最低水平。物价方面，央行调查问卷显示，Q2居民物价预期指数环比和同比均有所上升，显示在增长和就业受到严重冲击的情况下，稳物价压力仍在。

整体来看，央行问卷数据显示，今年来的疫情对宏观增长和居民收入就业形成了较大冲击，但对居民就业和收入冲击大于对宏观增长的冲击，同时物价有上行压力。正是面临这样宏观环境和预期，央行在本次通稿中明确表示要“统筹抓好稳就业和稳物价”。和之前通稿相比，本次例会通稿对通胀和物价的关注有明显上升。一般而言，稳就业目标是在稳增长目标内涵之中，但由于要兼顾稳物价的目标，这两个目标对货币政策发力可能会形成反作用力，预计后续货币政策会更多以稳为主，通过更聚焦信用政策以维稳就业，同时避免大水漫灌形成通胀压力。

本次通稿删除了“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述，由于受疫情冲击经济增速明显下行，同时政策稳信用情况下，宏观债务增速会略有上升，最终会导致宏观杠杆率上行。截止5 月末，我国非金融部门宏观债务增速约10.3%，预计到年底宏观债务增速上升至10.5%左右，如果22 年名义GDP 增速为8%，全年宏观杠杆率将上升约7 个百分点，名义GDP增速每上升一个百分点，宏观杠杆率会少上升约2.7 个百分点。

投资建议：流动性方面，目前银行间流动性宽裕绝对水平较高，但由于后续央行政策需要兼顾稳就业和稳物价，预计会更加聚焦结构性信用，9 月前主动降准降息的可能性较低，银行间流动性边际收敛。得益于金融和财政部门发力，目前信用扩张仍在惯性之中，央行问卷显示贷款审批指数明显上行，同时实体经济虽有恢复，但尚未修复到正常状态，广义流动性仍处于供给扩张快于需求恢复状态，这种环境下股市流动性中性偏正。对银行而言，经济最悲观时间已过，目前处于弱复苏状态，而且银行板块目前绝对和相对估值处于15 年以来低位水平，银行板块绝对收益相对确定，相对收益需要关注其他热门板块的热度持续情况。后续随着经济从弱复苏回升到甚至超过潜在经济增速，银行板块超额收益有望来临，预计这一窗口期可能会在三季度后半季度看到。